ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЦИФРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ: ОГРАНИЧЕНИЯ И ПУТИ ИХ ПРЕОДОЛЕНИЯ

За последние годы рынок цифровых финансовых активов (далее – ЦФА, цифровые активы) получил значительное развитие. С 2022 по 2024 годы совокупный объём эмиссии ЦФА превысил 77 млрд рублей, что свидетельствует о поступательном развитии сегмента цифровых финансов и об увеличении интереса к нему со стороны инвесторов и профессиональных участников рынка [2, с. 26]. Более того, с 2022 года активно создается инфраструктура для оборота ЦФА: производится регистрация операторов информационных систем, создаются платформы для обмена ЦФА как между юридическими, так и физическими лицами. По прогнозам, к концу 2025 года объём рынка достигнет 250 млрд рублей, а к 2026 году – 500 млрд рублей [5, с. 2].

Нормативная правовая база для рынка ЦФА в настоящее время формируется. В 2021 г. вступил в силу Федеральный закон от 31.07.2020 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте» (далее – Закон о ЦФА), который позволяет выпустить цифровые активы, схожие с ценными бумагами. Как отмечают исследователи, законодательство о ЦФА имеет значительные перспективы развития [5, с. 2], [6, с. 44]. При этом отечественный законодатель стремится урегулировать эту сферу общественных отношений.

ЦФА активно используются в качестве источника инвестиций. В этом контексте в мировой практике сложилось два основных подхода к регулированию ЦФА:

1) приравнивание ЦФА к ценным бумагам и, как следствие, применение к цифровым активам законодательства о ценных бумагах (США, Сингапур);

2) создание отдельной нормативной-правовой базы для регулирования ЦФА (Россия, Германия, Швейцария) [3, с. 576].

Однако в настоящее время в России наблюдается замедление развития рынка ЦФА [7]. Одной из возможных причин такого замедления является изолированность рынка ЦФА от рынка обычных, классических ценных бумаг. В качестве примера следует исследовать выпуск акций в виде цифровых финансовых активов.

Ст. 13 Закона о ЦФА предусматривает возможность для непубличных акционерных обществ (далее – НеПАО) осуществлять эмиссию акций в виде цифровых финансовых активов (далее – акции ЦФА). Вместе с тем, эмиссия акций ЦФА накладывает на деятельность эмитента ряд существенных ограничений, а именно НеПАО:

1) не может быть преобразовано в публичное акционерное общество (далее – ПАО);

2) не вправе осуществлять выпуск эмиссионных ценных бумаг, кроме акций ЦФА;

3) не может осуществлять конвертацию акций ЦФА в акции, выпущенные не в виде ЦФА [1].

Такой подход не способствует развитию рынка ЦФА, поскольку эмитент утрачивает право преобразовать свои акции в классические ценные бумаги и стать публичным акционерным обществом, что существенно ограничивает эмитента в источниках дальнейшего финансирования своей деятельности с помощью эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций).

Законодательство Германии и Швейцарии позволяет осуществить эмиссию ЦФА, а затем конвертировать их в обыкновенные ценные бумаги и наоборот [4, с. 183]. Между тем, процедура выпуска ценных бумаг в виде ЦФА в этих странах отличается от процедуры в России:

1) при выпуске ЦФА эмитенты должны соблюдать требования к регистрации проспекта ценных бумаг в соответствующих органах, а также соблюдать другие требования законодательства о ценных бумагах и финансовых инструментах. В России для выпуска ЦФА достаточно опубликовать решение о выпуске ЦФА на собственном сайте и на сайте оператора информационной системы;

2) в Германии можно выпустить только ЦФА, удостоверяющие долговые обязательства. Выпуск акций в виде ЦФА законодательством Германии не предусмотрен;

3) учет прав на акции ЦФА осуществляется эмитентом или профессиональным депозитарием, а не оператором информационной системы [3, с. 581].

Анализ свидетельствует, что в некоторых зарубежных юрисдикциях предусмотрена возможность взаимной конвертации ценных бумаг в виде ЦФА и традиционных ценных бумаг. Такой механизм открывает эмитентам путь к первичному размещению ценных бумаг и последующему выходу на биржевые площадки, что особенно важно для молодых инновационных компаний.

М.В. Гончарова и А.И. Гончаров полагают, что действующий в российском законодательстве запрет на конвертацию акций ЦФА в традиционные акции носит временный характер и по мере формирования устойчивой инвестиционной практики обращения ЦФА эти ограничения будут сняты. Однако в настоящее время данный запрет до сих пор действует [3, с. 581].

Представляется необходимым снять указанное ограничение по следующим причинам:

1) оно не позволяет привлекать инвестиции в компанию путем выпуска традиционных ценных бумаг через фондовую биржу;

2) оно снижает привлекательность выпуска акций ЦФА и, как следствие, развитие рынка ЦФА, поскольку изначально приводит к существенным ограничениям для эмитента, указанным выше. На данный момент рынок ЦФА развивается, прежде всего, в части выпуска и обращения долговых инструментов;

3) снятие указанных ограничений будет способствовать развитию эмиссии акций в цифровой среде, что в будущем может привести к эмиссии акций ЦФА публичными акционерными обществами.

Поэтому в целях развития правового регулирования в сфере ЦФА целесообразно закрепить порядок конвертации ЦФА в ценные бумаги путем внесения изменений в законодательство, а именно:

1) в п. 1 ст. 13 Закона о ЦФА закрепить право НеПАО, акции которого изначально выпущены не в виде ЦФА, осуществлять их конвертацию в акции ЦФА;

2) в п. 3 ст. 13 Закона о ЦФА закрепить право НеПАО, выпустившего акции ЦФА, на получение статуса ПАО лишь после конвертации своих акций в акции, выпущенные не в виде ЦФА;

3) в Законе о ЦФА и Федеральном законе от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» закрепить требования к конвертации акций, выпущенных не в виде ЦФА, в акции ЦФА, включая необходимость принятия решения о конвертации и выпуске акций НеПАО в формате ЦФА, внесения соответствующих изменений в устав, а также урегулировать процедуру принятия акционерами решения о такой конвертации;

4) в Законе о ЦФА и Федеральном законе от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» осуществить регулирование процедуры переноса реестра владельцев ценных бумаг от лица, осуществляющего хранение и учет биржевых ценных бумаг, в реестр владельцев ЦФА в информационной системе оператора выпуска ЦФА, и наоборот.

Внесение в закон указанных изменений приведет к увеличению возможностей по финансированию деятельности эмитентов, а также заложит основы для развития фондового рынка России в будущем, поскольку некоторые из существующих НеПАО могут стать активными участниками рынка ценных бумаг. Такой подход может способствовать развитию рынка ЦФА.

Таким образом, совершенствование нормативного регулирования ЦФА и включение в него положений о конвертации цифровых и традиционных акций может стать одним из ключевых факторов дальнейшего развития отечественного фондового рынка. Реализация предложенных мер будет способствовать укреплению доверия инвесторов, увеличению объёмов эмиссии и формированию более конкурентоспособной и устойчивой финансовой системы России.